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国信策略:财报大洗澡后 2019年创业板业绩会发生什么奇妙变化

发布时间:2019-02-14 14:43来源:国信证券admin字号:

  我们手工查阅了近700个创业板上市公司的业绩预告,试图看一下剔除商誉减值影响后,创业板的业绩情况究竟是怎样的。2018年四季度创业板创出了有史以来最差的业绩表现,单季度亏损近300亿。但剔除商誉减值后却发现别有洞天,四季度创业板公司商誉减值近400亿,剔除商誉减值后业绩正增长且增速较三季度好转。天量商誉减值挖了一个财务大坑,创业板公司整体的ROE拐点大概率是已经出现了。

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  一、正本清源:商誉减值是坏事,也有好的方面 内容来自dedecms

  商誉减值意味着收购资产盈利能力下降,一定是坏事

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  上市公司资产负债表中的商誉只会再企业合并过程中产生。体现财务报表上,它是合并方支付的对价超过被合并方可辨认净资产公允价值的份额。根据会计准则,该项经济利益可能由于购买的可辨认资产的协同作用而形成,这些资产在单个考虑时并不符合在财务报表中确认的标准(暨如果没有合并,则不构成企业资产),而合并时的购买方在购买企业时为之作出支出。

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  2013年以来,创业板公司由于外延式并购不断增加,财务报表中的商誉金额快速增长。从下图的数据中可以看到,2012年底时全部创业板上市公司的商誉总额还仅有63亿元,之后就开始了成倍成倍的增长,到2018年三季度末,创业板上市公司的商誉总额已经积累到了2734亿元。 copyright dedecms

  商誉减值意味着买来的企业盈利能力下滑,是一种投资失败,一定是坏事。根据会计准则,企业合并所形成的商誉,至少应当在每年年度终了时进行减值测试。因此,当上市公司发生商誉减值时,一定是一个巨大的利空,意味着之前买来的企业盈利能力出现了下滑,说明当时买贵了现在已经不值这个价了,所以才需要进行商誉减值。   给定已经发生的事实,做商誉减值会计处理对未来业绩是好事 本文来自织梦

  在肯定商誉减值对企业是一件“坏事”的同时,我们需要注意到: 织梦内容管理系统

  第一,,被收购企业盈利能力下滑是已经发生了的既定事实,与上市公司商誉是否减值无关,商誉减值只是一个会计处理。

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  第二,商誉减值背后所反映的信号(被收购企业盈利能力下滑),实际上已经体现在了持续下跌的股价之中。 copyright dedecms

  因此,会计上“做”或者“不做”商誉减值根本不会改变被收购企业的盈利能力,只会改变企业当下和未来财务报表的“好看程度”。 dedecms.com

  我们在此前的专题报告《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》中,使用了大量案例和数值分析的方法,对于进行商誉减值会计处理后,企业后续盈利增速以及ROE的影响和变化路径进行了分析。

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  在报告中,我们对企业的“可持续盈利能力”做出三种假设,并详细分析商誉减值对于企业未来业绩增速和ROE的影响:第一,“短期盈利能力”和“可持续盈利能力”均未变化,企业进行“商誉减值”。(照理说是不应该发生这种情况的,这里我们仅作为一种推演)第二,“短期盈利能力”下滑,企业进行“商誉减值”,“可持续盈利能力”没有变化。第三,“短期盈利能力”和“可持续盈利能力”同时下滑,企业进行“商誉减值”。 copyright dedecms

  一个基本结论是,无论在哪种条件假设下,企业进行商誉减值的会计处理后,后续的盈利能力(ROE)都会出现一个回升的过程,并高于不做商誉减值的水平。(技术细节可以参见前述专题报告) 织梦好,好织梦

  因此,在其他条件不变的情况下,商誉减值这个“会计处理动作”,会使得当下的公司业绩更加难看而使得未来的业绩变得好看。   注:在上述两图计算中,我们假设: dedecms.com

  (1)企业的期初净资产是100,商誉余额是50,暨商誉占净资产的比例高达50%。 copyright dedecms

  (2)企业的期初净利润是10,假设企业的“可持续盈利能力”增速不变,假设这个不变的净利润增速是20%。

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  (3)假设“短期盈利能力”下滑,暨在t=2、t=3、t=4三期时间内,净利润增速为0%,随后恢复到20%的净利润增速

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  基准情形是指企业不进行任何商誉减值。 本文来自织梦

  情形1是指商誉进行均匀减值,假设从t=2开始,每年减值10。 dedecms.com

  情形2是指商誉进行递增减值,假设从t=2开始,减值10,20,20。 本文来自织梦

  情形3是至商誉递减减值,假设从t=2开始,减值25,15,10。 本文来自织梦

  具体计算过程和结果可以参见专题报告:《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》。 dedecms.com

  二、剔除商誉减值后,再看有史最差的创业板业绩 copyright dedecms

  2018年四季度创业板业绩有史最差 copyright dedecms

  2018年上市公司年报要到2019年4月底才公布完毕。但根据监管要求,中小板和创业板公司需要公告业绩预告。截至2019年1月31日,沪深两市上市公司中,已有约70%的上市公司发布了业绩预告信息。其中中小板和创业板公司基本全部公布了业绩预告信息。根据上市公司已经公布的2018年业绩预告,我们可以大致计算出创业板公司2018年全年和四季度的业绩增速情况。 dedecms.com

  创业板上市公司的整体业绩增速在2018年出现了逐季下滑的情况(图4),特别是四季度创业板公司的业绩增速出现了骤降。2018年一季度至四季度,全部创业板公司的归母净利润累计增速分别是29%、10%、2%、和-44%。单季度的利润增速分别是29%、-2%、-11%以及四季度的大额亏损。   更重要的是,如果从全年角度看,创业板上市公司2018年全年44%的业绩负增长,是创业板有史以来的最差业绩表现(图5)。   注:具体分析中,我们对财务数据进行了如下重要处理:(1)按照整体法可比口径进行净利润同比增速计算。可比口径是指计算行业或市场整体利润时要求行业或板块内所有上市公司在当期和上年同期均存在,避免新上市和退市公司的影响。(2)财务数据选择时,已经公布年报数据的采用年报数据,未公布年报已公布业绩快报的采用业绩快报数据,没有年报和业绩快报数据而有业绩预告数据的,以业绩预告中净利润上限和下限的均值作为计算依据。

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  剔除商誉减值影响后,业绩表现是改善的

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  造成2018年四季度创业板上市公司业绩大幅跳水的主要原因,是上市公司在年末计提了大量的商誉减值。

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  从财务会计的角度看,商誉减值对企业业绩的影响体现在利润表上减少当期利润,资产负债表上减少非流动资产、总资产、净资产。虽然按照证监会的会计处理要求,上市公司因并购重组产生的商誉,其减值与企业的其他长期资产(例如固定资产、无形资产等)减值性质相同,属于企业日常经营活动产生,应作为企业的经常性损益。

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  但商誉减值就是一次性的,而且不会影响企业的现金流,因此商誉减值本质上就仅仅是一个会计处理而已,企业未来的盈利能力不会因为是否进行商誉减值的会计处理而改变。 本文来自织梦

  因此我们更加关心的问题是剔除商誉减值影响后,创业板上市公司的业绩如何。我们手工查阅了近700个创业板上市公司的业绩预告,试图看一下剔除商誉减值影响后,创业板的业绩情况究竟是怎样的。   剔除商誉减值后我们发现创业板的业绩别有洞天,2018年四季度创业板公司商誉减持金额高达近400亿!这使得2018年四季度单季全部创业板公司归母净利润为亏损297亿元(2017年Q4单季度归母净利润85亿元,参见图7)。所以如果剔除商誉减值,2018年四季度单季度创业板公司的归母净利润是98亿元,同比增速是正增长的,而且增速相比三季度还有明显的改善(图8)。   三、财务大洗澡后,创业板公司ROE拐点或已来临

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  最后,我们注意到的一个问题是,2018年四季度的商誉大减值之后,在财务上挖了一个大坑,2018Q4创业板整体的ROE(四个季度TTM滚动)下滑到了3.6%(剔除商誉减值影响的ROE是6.6%)。 织梦好,好织梦

  正如在专题报告《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》中所述,无论上市公司的未来的可持续盈利能力变化,在给定盈利能力的前提假设下,商誉减值的会计处理会使得当期上市公司ROE骤降,然后进入到一个回升的过程。从这个角度看,2018年四季度天量商誉减持之后,创业板上市公司财务上挖了一个大坑,后续ROE拐点或已来临。   风险提示:宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来 copyright dedecms

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